워렌 버핏의 투자 역사

1960년대: 가치투자와 포트폴리오 기틀 형성 – 워렌 버핏은 1960년대에 투자 파트너십을 운영하며 그레이엄식 가치투자에 집중했습니다. 저평가 주식을 발굴해 대거 투자했고, 예컨대 1964년 아메리칸 익스프레스가 ‘샐러드유 스캔들’로 주가 폭락하자 5% 지분을 매입하는 과감한 결정을 내렸습니다​.

 

1965년에는 당시 섬유기업이던 버크셔 해서웨이 주식을 순자산가치 이하 가격에 사들이기 시작했고, 결국 경영권을 인수하여 투자 지주회사로 전환합니다. 말년에는 시장 과열로 살만한 종목이 드물어져 1969년 파트너십을 청산하고 자금을 버크셔 해서웨이에 모으는 결단을 내렸는데​, 이는 이후 버크셔를 중심으로 한 장기 투자 포트폴리오의 출발점이 되었습니다. 이 시기 버핏의 투자 철학은 철저한 내재가치 대비 저평가에 초점을 맞춘 것이 특징이었습니다. 시장환경도 1960년대 후반에는 닌텐도마켓에 비유될 정도로 과열되었는데, 버핏은 거품기운 속에서 현금을 확보하며 신중한 태도를 유지했습니다. 이러한 원칙적 접근은 “가격은 무엇을 지불하는 것이고, 가치는 무엇을 얻는 것이다”라는 그의 신념을 반영했고, 거품 붕괴에 대비한 현명한 대응으로 이어졌습니다.

 

1970년대: 질적 투자로의 전환과 인플레이션 대응 – 1970년대에 버핏은 포트폴리오 전략을 한층 진화시켰습니다. 먼저 버크셔를 통해 보험업 진출을 결정, 1967년 내셔널 인덴머니티 등 보험사를 인수함으로써 안정적 현금흐름(보험 부채 보험료)을 확보했습니다​. 이 보험 float 자금을 바탕으로, 버핏은 과거의 “담배꽁초 투자”에서 벗어나 브랜드 가치와 수익력을 갖춘 기업을 장기 보유하는 방향으로 선회했습니다. 1973년 증시 침체 국면에서 워싱턴 포스트 지분 10%를 약 1천만 달러에 매입한 것이 대표적입니다. 당시 시장가격은 약 8천만 달러였지만 자산가치는 4억~5억 달러에 달할 정도로 저평가되어 있었고, 버핏은 이런 괴리를 간파했습니다​. 또한 1976년 경영위기로 주가가 폭락한 GEICO(자동차 보험사)를 구원투수처럼 사들였는데, 이후 회복을 거쳐 GEICO 지분은 엄청난 멀티배거(15배 이상 상승) 수익을 안겨주었습니다. 이처럼 소비재 브랜드(예: See’s Candies)와 언론사(워싱턴포스트), 보험 등에 집중한 이유는 1970년대의 만성 인플레이션 환경에서 가격 결정력을 지닌 기업만이 실질 수익을 낼 수 있었기 때문입니다​. 버핏은 “강력한 모트(moat)를 가진 기업만이 인플레이션을 이겨낸다”는 교훈에 따라, 물가 상승분을 소비자에게 전가할 수 있는 브랜드 기업을 선호했습니다. 그의 투자철학도 찰리 멍거의 영향 아래 “훌륭한 기업을 적정한 가격에 사라”는 쪽으로 발전했고, 일단 확보한 우량주를 오래 보유하는 원칙이 이때 확립되었습니다.

 

1980년대: 포트폴리오 다각화와 “위대한 기업” 집중 – 1980년대 버핏의 포트폴리오는 금융, 소비재, 미디어 등으로 다각화되면서도, 각 분야 최고의 기업들에 집중되는 모습이었습니다. 1987년 증시 폭락 이후 버핏은 코카콜라 주식을 대거 매입했는데, 1988년에만 10억 달러 이상을 투입하여 지분 6%가량을 확보하며 당시 버크셔 포트폴리오 1위 종목으로 만들었습니다​. 코카콜라는 시장 폭락으로 단기 타격을 입었지만 “사업 경쟁력이 뛰어나고 가치에 비해 주가가 싸다고 판단”했기 때문이며, 이 결정은 버핏 투자철학의 중요한 전환점으로 평가됩니다​. 이후 코카콜라는 버크셔의 최대 보유주 중 하나로 수십 년간 유지되었고, 버핏은 이 글로벌 소비재 기업을 장기 보유하며 막대한 이익과 배당을 얻었습니다. 한편 금융 섹터에 대한 신뢰도 이어져, 1989년 캘리포니아 부동산 침체로 저평가되었던 웰스파고 은행 주식을 매입하는 등 은행 및 카드사(아메리칸 익스프레스) 투자를 확대했습니다. 미디어 분야에서는 1985년 캐피탈시티즈가 ABC방송을 인수할 때 5억 달러를 지원해 지분 18%를 얻는 등 적극적인 행보를 보였습니다​. 이러한 “최고의 기업” 선별 전략은 1970년대에 마련된 틀을 강화한 것으로, 버핏은 단순 저평가주보다 지속적인 경쟁우위를 가진 기업을 추구했습니다. 1980년대의 높은 금리와 이후 하락세, 그리고 1987년의 조정장은 버핏에게 우량주를 싼 가격에 살 수 있는 기회를 주었고, 그는 “남들이 두려워할 때 탐욕을 가져라”는 자신의 격언대로 행동했습니다. 버핏의 포트폴리오는 이 시기 코카콜라, 워싱턴포스트, GEICO, 아메리칸 익스프레스 등 견고한 브랜드와 금융주들로 구성되었고, 이러한 집중투자 덕분에 1980년대 후반 버크셔의 주식 포트폴리오 가치는 크게 뛰어올랐습니다​. 투자철학 측면에서 “평생 보유할 주식만 사라”는 원칙대로 핵심 종목들을 팔지 않고 쥐고 갔으며, 이는 1980년대 말 거품 조짐 속에서도 버핏이 비교적 차분히 장기전략을 지속하는 기반이 되었습니다.

 

1990년대: 기술주 회피와 인수 통한 보폭 확장 – 1990년대 초반 버핏의 포트폴리오는 여전히 소비재와 금융주 위주로 굳건했습니다. 1980년대에 편입한 코카콜라, 아메리칸 익스프레스, 길렛, 웰스파고 등을 계속 보유하면서, 보험사업을 더욱 확장하여 1996년에는 GEICO를 완전히 인수했습니다. 1998년에는 대형 재보험사인 제너럴 리(Gen Re)를 인수하며 보험부문 자산과 부채(부동자금)을 크게 늘렸습니다​. 이로써 버크셔는 거대한 보험지주회사로 자리잡아 향후 투자 여력을 더욱 확보했습니다. 한편 버핏은 1990년대 닷컴 열풍에도 불구하고 기술주 투자를 철저히 회피했는데, 그는 “이해하기 어려운 사업에는 투자하지 않는다”는 원칙을 견지했습니다. 실제로 버핏은 당시 “기술 기업의 가치를 평가하는 데 자신만의 이점이 없다고 느껴 투자하지 않았다”면서 남들이 열광하는 분야를 피했습니다. 대신 버핏은 실물자산과 인프라 기업에 관심을 보이기 시작했습니다. 1999년 버크셔는 에너지 인프라 기업인 미드아메리칸 에너지(현 버크셔 해서웨이 에너지)에 투자하여 향후 유틸리티·에너지 분야 진출의 발판을 마련했습니다. 또 90년대 후반 철도 산업의 구조개선에 주목하여, 2006년부터 매입하게 될 벌링턴 노던 산타페(BNSF) 철도에 미리 관심을 갖기도 했습니다. 1990년대 후반 미국 증시는 기술기업들로 과열되었고 버핏의 포트폴리오는 상대적으로 ‘구식’이라는 비판을 받았으나, 2000년 닷컴 버블 붕괴로 이러한 신중함은 빛을 발했습니다. 버핏은 거품 시기에도 현금성과 안전주식을 상당 부분 유지했기 때문에 시장 폭락에서 큰 손실을 피했고, 오히려 이후 저평가된 우량주를 살 준비를 갖추게 됩니다. 이 시기 버핏의 투자철학은 “자신의 이해 범위 내에서만 투자하라”는 원칙으로 요약되며, 단기 유행보다 기업의 내재가치와 장기 전망을 중시하는 태도가 포트폴리오에 그대로 반영되었습니다.

 

2000년대: 위기 속 기회 포착과 신규 섹터 도전 – 2000년대 들어 버핏은 글로벌 투자와 대형 인수를 통해 포트폴리오를 한층 확장했습니다. 초반에는 IT 버블 붕괴 후에도 기술주에 뛰어들기보다, 2002~2003년 중국 석유회사 페트로차이나에 약 5억 달러를 투자하는 등 글로벌 가치투자를 실천했습니다. 이 투자는 불과 몇 년 만에 약 33억 달러 가치로 불어나 큰 성공을 거두었고​, 버핏은 목표 가치에 도달하자 2007년 모두 매각하여 수익을 실현했습니다. (판매 이유도 “오직 가치평가상 충분히 올랐기 때문”이라고 밝힘)​

국내에서는 2006년부터 대형 철도회사 BNSF 주식을 사들이기 시작했고, 마침내 2009년 말 벌링턴 노던 철도를 약 340억 달러에 완전 인수하는 결정을 내렸습니다. 이는 버크셔 역사상 최대 규모 딜이자, 미국 경제의 장기 성장에 베팅한 상징적 투자로 평가받습니다. 2007-2009 금융위기 국면에서는 버핏의 역량이 특히 빛났습니다. 신용경색으로 우량 기업들마저 유동성 위기에 몰리자, 버핏은 보유 현금을 활용해 골드만삭스, 제너럴일렉트릭(GE), 뱅크오브아메리카 등에 긴급 자금을 투입했습니다. 2008년 골드만삭스에 50억 달러를 투자하면서 연 10% 배당의 우선주와 저렴한 주식 워런트를 받아낸 거래는 유명합니다​. 이 거래는 버핏이 해당 기업의 생존과 가치를 확신했음을 보여주는 동시에, 버핏이 위기 시 막강한 협상력으로 유리한 조건을 이끌어냈다는 평가를 받습니다. 실제로 골드만은 버핏의 “신임 투표” 덕분에 시장 신뢰를 회복했지만, 해마다 5억 달러의 배당금을 버크셔에 지급해야 했습니다​. 버핏은 또한 2011년 어려움에 처한 뱅크오브아메리카에 50억 달러를 투입해 우선주와 주식옵션을 받아내, 결과적으로 거액의 차익을 거두었습니다​. 이렇듯 버핏은 경제위기 동안 남들이 팔 때 과감히 사들이는 역발상으로 포트폴리오를 강화했습니다. 한편으로 2000년대 중후반 버핏은 소비재 빅브랜드 재편에도 참여했는데, 2008년 버크셔가 주도하여 Wrigley (마스사의 껌 사업) 인수를 지원하거나, 2009년 캔디 제국인 Mars의 인수자금을 댄 사례가 있습니다. 또 기존 포트폴리오 내 종목들에서도 변화가 있었는데, 일례로 과거부터 들고 있던 길렛이 2005년 P&G에 합병되자 P&G 주식을 받아 포트폴리오에 편입하기도 했습니다. 정책적·경제적 환경으로 보면, 2000년대는 초저금리 기조와 부동산 버블, 그리고 2008년 금융위기로 요약됩니다. 버핏은 저금리로 투자 대안이 부족한 상황에서 실물자산 가치에 주목했고, 버블 붕괴 시에는 준비된 현금으로 결정적 투자를 단행했습니다. 투자철학 면에서 그는 여전히 “다른 이들이 공포에 질릴 때 탐욕을 가져라”는 모토를 지켰고, 위기에도 당황하지 않고 오히려 포트폴리오를 매력적인 자산으로 교체했습니다. 다만 이 시기까지도 버핏은 직접적인 기술주 투자는 회피하여, 2000년대 IT업계 급성장에도 불구하고 포트폴리오는 주로 전통 산업과 금융, 소비재에 머물렀습니다. 이는 보수적인 면모로 비쳐 일각의 아쉬움을 샀지만, 결과적으로 2000년대 후반 위기에서도 포트폴리오 방어력은 높았습니다.

 

2010년대: 기술주 편입과 신중한 조정 – 2010년대로 접어들며 버핏의 포트폴리오에는 눈에 띄는 변화가 나타났습니다. 그 중 가장 큰 변화는 애플(Apple)이라는 빅테크 기업의 편입입니다. 버핏은 오랫동안 기술주를 꺼려 왔지만, 2016년경부터 단계적으로 애플 주식을 매입하여 결국 2020년대에는 애플이 버크셔 전체 주식 포트폴리오의 절반 가까이를 차지할 만큼 비중을 높였습니다​. 애플 투자 결정 당시 애플은 아이폰 판매 성장 둔화 등으로 주가가 주춤했으나, 버핏은 이를 “매우 특별하고 광범위한 생태계를 지닌 끈끈한 제품”을 보유한 소비재 기업으로 보았습니다​. 그는 애플의 강력한 브랜드 파워와 고객 충성도를 높이 평가했고, 이 기업을 장기 보유할 만한 ‘위대한 기업’으로 판단한 것입니다. 애플에 대한 확신은 이후에도 이어져 2018년에는 추가 매입을 통해 버크셔가 애플 지분 5% 이상을 보유하게 되었고, 버핏은 “애플이 자사주를 꾸준히 소각해주니 우리가 가만히 있어도 지분율이 6%, 7%로 늘어나고 있다”며 미소 지었습니다​. 이처럼 버핏은 전통적인 가치투자 원칙(이해하는 사업만 투자한다)을 유지하면서도, 시대 변화에 맞춰 기술과 소비가 결합된 기업에는 유연하게 접근하는 모습을 보였습니다. 한편 2010년대 중반 버핏은 과거 피했던 항공산업에도 진출했습니다. 2016년경 미국 4대 항공사(델타, 아메리칸, 유나이티드, 사우스웨스트) 주식을 대량 매입하여 업계 지분을 확보했는데, 이는 항공산업의 구조조정(합병으로 인한 경쟁 완화)으로 수익성이 개선될 것이라는 판단이 작용했습니다. 그러나 이러한 실험적 투자는 2020년 팬데믹을 맞아 큰 어려움을 겪게 됩니다. 한편 전통 금융주에도 조정이 있었는데, 수십 년 보유해오던 웰스파고는 2016년 이후 부정계좌 스캔들 등으로 경쟁력이 훼손되자 지분을 축소했고, 그 대신 뱅크오브아메리카에 대한 투자를 늘려 금융 포트폴리오의 중심을 재편했습니다. 2010년대 후반 버핏은 투자할 만한 저평가 대형주를 찾기 어려워지자, 배당도 없던 버크셔 해서웨이 자체 주식을 상당량 자사주 매입하는 결정을 내렸습니다. 또한 2015년 3G캐피털과 함께 크래프트 하인즈 합병을 성사시켜 대주주가 되었으나, 가공식품 업황 부진으로 하인즈의 가치가 기대에 못 미치는 등 일부 시행착오도 겪었습니다. 거시 환경 측면에서 2010년대는 역사적 저금리와 양적완화로 유동성 홍수였고, 대부분 자산 가격이 고평가된 시기였습니다. 버핏은 이 시기 과도한 현금을 안고 기회를 기다리는 인내를 보였으며, 그 결과 2016년 애플처럼 드물게 매력적인 기회에 집중 투자할 수 있었습니다. 투자철학적으로는 여전히 장기투자와 가치 중심 기조를 유지했지만, 필요하다면 포트폴리오를 수정하는 유연성도 엿보입니다. 예를 들어 기대에 못 미친 IBM 주식을 수년 보유 끝에 2018년 완전히 처분한 것이나, 유통환경 변화로 경쟁력이 떨어진 월마트 주식을 팔고 전자상거래 강자인 아마존 주식을 (비록 소량이지만) 편입한 결정 등이 그것입니다. 즉, “잘못된 투자는 과감히 정리하고, 확신이 서는 우량기업은 망설임 없이 담는다”는 원칙이 이 시기에도 포트폴리오 조정에 반영되었습니다.

 

2020년대: 외부 충격에 대한 대응과 새로운 베팅 – 2020년대에 들어오자마자 버핏의 포트폴리오는 커다란 외부 충격을 맞았습니다. 코로나19 대유행으로 2020년 항공 업계가 붕괴 직전까지 가자, 버핏은 이례적으로 모든 항공주 지분을 전량 매각하는 결정을 내렸습니다. 그는 2020년 5월 연례회의에서 “세계가 바뀌었다”면서, 항공산업의 전망이 근본적으로 나빠졌기에 큰 손실을 감수하고서라도 자금을 회수했다고 밝혔습니다​. 실제로 4대 항공사 주식에 7080억 달러를 투자했던 버크셔는 상당액을 손해 보고 철수했으며, 버핏은 “미래에 돈을 더 집어넣어야 할 비즈니스에는 추가 자금을 대지 않겠다”고 단호히 언급했습니다​. 이러한 결정은 버핏의 손절매 원칙을 드러낸 사례로, 장기투자 철학에도 불구하고 투자 전제조건이 훼손되면 미련 없이 정리한다는 것을 보여줍니다. 한편, 2020년대 버핏은 새로운 에너지 섹터에 대한 큰 베팅을 감행했습니다. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 등으로 유가가 급등하고 인플레이션이 현실화되자, 버크셔는 오랜만에 석유 메이저 기업들에 대한 투자를 늘렸습니다. 대표적으로 쉐브론 주식을 2022년 한 해에만 수십억 달러 어치 사들여 포트폴리오 상위권에 올렸고, 미국 독립석유업체 옥시덴탈 페트롤리움의 지분도 20% 가까이 취득하며 사실상 주요 주주가 되었습니다. 버핏은 인플레이션 국면에서 석유기업들의 현금창출력과 자원가치에 주목한 것으로 보이며, 실제로 에너지주는 2022년 버크셔 포트폴리오에서 코카콜라를 제치고 상위 3위 안에 들기도 했습니다​. 이 밖에도 2020년대 들어 버핏은 전통적 기술주에 대한 간접적 접근도 보입니다. 2022년 하반기에는 세계 최대 반도체 위탁생산 기업인 TSMC(대만반도체) 주식을 약 41억 달러어치 매입해 화제가 되었으나, 불과 몇 달 만에 지분 86%를 급매도했습니다​. 그는 2023년 4월 일본 니케이와의 인터뷰에서 “대만을 둘러싼 지정학적 긴장이 고려사항이었다”고 밝히며, 우수한 기업이지만 “자본을 투입할 더 나은 곳이 있다”고 판단했다고 설명했습니다​. 이는 지정학적 리스크 회피를 중시하는 버핏의 면모를 보여주며, 아무리 좋은 기업이라도 불확실성이 크면 물러서는 위기관리 원칙을 재확인시켰습니다. 현재(2020년대 중반 기준) 버핏의 주식 포트폴리오는 애플, 뱅크오브아메리카, 아메리칸 익스프레스, 코카콜라, 쉐브론 등 상위 5개 종목이 약 7080%를 차지할 만큼 집중되어 있습니다​. 이는 과거 10여 년 전 코카콜라, P&G 등 소비재가 주축이던 것에서 크게 바뀌어, 이제는 빅테크(애플)와 금융(BOA·AXP), 에너지(쉐브론)가 핵심이 되었음을 의미합니다. 버핏은 시대 흐름에 따라 포트폴리오의 주력 섹터 비중을 이렇게 재편하면서도, 그 근간에는 여전히 기업의 내재가치와 경쟁력에 대한 믿음이 놓여 있습니다.

 

맺음말: 변하지 않는 원칙과 유연성 – 워렌 버핏의 60여 년에 걸친 포트폴리오 변천사를 돌이켜보면, “변하는 것과 변하지 않는 것”이 공존합니다. 소비재, 금융, 에너지, 기술 등 각 산업군에 대한 투자 비중은 시대에 따라 크게 달라졌지만, 가치투자 철학의 근본은 흔들리지 않았습니다. 버핏은 시장의 군중심리와 단기 변동에 휩쓸리지 않고 각 시대의 경제·정책 환경을 냉철히 분석하여 투자 결정을 내렸습니다. 1960,70년대에는 저평가 자산주와 브랜드 기업을 골라 담았고, 8090년대에는 인플레이션과 금리 환경 속에서 지속 가능한 경제적 해자를 지닌 기업들에 집중했습니다​. 2000년대에는 닷컴 버블 붕괴와 금융위기를 거치며 공포 속의 기회를 잡는 담대함을 보여주었고, 2010~20년대에는 기술 변화와 팬데믹 등의 충격 속에서도 자신의 원칙에 부합하는 범위에서 포트폴리오를 과감히 조정했습니다. 버핏의 투자 원칙 – 가치 대비 저렴하게 사서 오래 보유하고, 사업을 이해하지 못하면 투자하지 않으며, 기업의 장기 경쟁력을 최우선으로 본다는 것 – 은 그의 포트폴리오 역사 전반에 일관되게 드러납니다. 동시에 버핏은 필요할 때는 판단을 번복하거나 새로운 영역에 도전하는 유연함도 갖췄습니다. 결국 워렌 버핏의 포트폴리오 여정은, 한결같은 가치투자 철학 위에 시대 변화에 따른 통찰과 전략적 대응이 어우러진 결과라고 할 수 있습니다. 이는 왜 버핏이 반세기가 넘도록 시장 환경 변화에 살아남아 성공한 투자자로 남았는지를 잘 보여주는 사례입니다.